股东大会上演“骂战”，成本、薪酬、预制面包——散户轮番开炮，把奈雪董事长逼到当场喊暂停

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2024年5月1

在深圳前海一家名为“霸气”的会议室里，奈雪的茶董事长赵林面对一位账面亏损超百万的股东，被直接质问其薪资是否应与业绩挂钩，并建议其只领取一元工资。赵林的答复是，一元工资“不现实”。

此次股东大会的出席者仅有十余位个人股东，未见机构投资者身影。会上，除了果蔬汁，公司还为参会者提供了橙汁美式。

此次会议的参与门槛极低，奈雪在5月底发布通知，表示只要在6月中收市时持有至少一股的股东，均有资格参加。然而，实际到场人数寥寥。会议地点设在奈雪总部，被员工称为“霸气会议室”。当日，奈雪的股票表现不佳，港股收盘价为每股0.62港元，总市值约10.5亿港元。

到场的股东构成多元，包括一位计划在深圳水贝开设珠宝店的医药销售人员，一位从新加坡专程飞回的创业者。其中，一位00后股东谢海诚，因与创始人彭心是同乡，并出于对港交所无纸化交易的纪念，仅以约4港元购入4股奈雪的零散股份。

据谢海诚回忆，会议在奈雪总部的工作区域附近举行，会议室位于走廊尽头。会议开始后，每位到场股东获赠一瓶自家果蔬汁，随后彭心又为每位股东端上了一杯橙汁美式。

然而，这种表面的体面在问答环节被打破。一位持有超过四百万股、至少一年前以较高成本买入并出现数百万账面亏损的股东首先发问，质疑奈雪的成本控制问题，并询问改进计划。另一位持有四十多万股、成本在十几港元的小股东则追问公司是否有市值管理计划，以及公司账上现金的用途，包括在美国开店和购买理财产品。

赵林就此回应称，公司承认大店是成本负担，并计划在年内进行门店改造，将大店改为小店。关于海外业务，他提到在美国有六家店，每家店的月营业额达到三十万美元，远超其他茶饮品牌，并表示将采用直营与加盟并行的方式，无需总部投入过多资金。对于理财产品，他解释为“资产管理”，并指出当前美元利率较高。

将会议气氛推向高潮的是关于薪酬的提问。据与会股东回忆，赵林在被问及薪酬问题后显得难以回应，一度宣布会议暂停，并提议“各位股东喝点冰的，冷静一下”。

暂停后，管理层回应称，上市以来公司高管均未减持股份，且其收入来源包括工资，因此一元工资的提议“不现实”。公开数据显示，2025年赵林的薪酬为137.2万元，彭心为172.8万元，两人合计310万元。在公司连续亏损的背景下，两人的年薪呈现逐年上升趋势。

一对年轻的夫妻股东，作为奈雪的忠实顾客，他们的问题则聚焦于产品本身。他们询问为何奈雪的面包从现做转为预制，并担心门店全面缩小是否会损害多年来精心建立的高端形象。

彭心对此逐一进行了解释。她表示，原材料成本的降低体现在水果规格上，选用中等规格水果可降低成本且对口感影响不大。面包从现烤改为预制，是考虑到疫情后线上订单成为主流，中央工厂通过冷链保鲜后门店复烤，能保证品质和稳定性。至于门店小型化，她认为奈雪的核心标签是健康茶饮，宽敞的店面仅是载体。

尽管彭心的解释在逻辑上和财务上似乎说得通，但对于一位从学生时代起就常光顾奈雪的顾客来说，这样的改变难以接受。

会议原定下午三点开始，四点左右便有股东意欲结束。当财务总监提醒赵林下午还有其他会议时，有股东当场反驳，认为股东大会的重要性应高于其他会议。

散会时，谢海诚对比了几天前参加周黑鸭股东大会的经历，后者提供大巴接送，机构股东甚至单独设桌。而奈雪的股东大会则显得冷清，未见机构身影。

此次长达一小时的股东大会对峙，是奈雪五年股价下跌的集中体现。

奈雪上市首日发行价为19.8港元，股价一度接近18.98港元。如今，其股价长期徘徊在0.6港元左右，7月初报0.67港元，市值约10.9亿港元，较发行价跌幅超过96%。

股价的下跌并非一蹴而就，而是逐年累积。2026年初，奈雪股价仍在1.2港元，半年内又下跌约48%。尽管公司多次发布回购公告，累计投入数百万港元，但股价并未因此止跌。

与其他港股茶饮品牌相比，奈雪的市值差距明显。在同一交易日收盘时，蜜雪冰城市值约946.77亿港元，古茗约494.19亿港元，沪上阿姨约146.97亿港元，茶百道也达到约69.6亿港元。作为“新茶饮第一股”，奈雪的市值已不及蜜雪冰城零头。

多位与会者指出，投资者普遍担忧国内业务的盈利前景，而管理层则寄希望于海外市场。然而，海外扩张和轻食等被频繁提及的增长点，对整体业绩的贡献至今不足1%。

从经营数据来看，奈雪的业绩呈下滑趋势。2025年，公司收入为43.31亿元，同比下降12.0%，较2024年的49.21亿元减少近6亿元。上市五年以来，除2023年微赚1322万元外，其余四年均处于亏损状态，累计亏损超过60亿元。2024年亏损9.17亿元，2025年亏损收窄至2.39亿元，但仍未实现盈利。

亏损的收窄主要得益于成本控制。2025年原材料成本同比下降18.7%，但代价是烘焙品类营收同比下滑超过三成，在总营收中的占比已不足一成。曾经与茶饮并驾齐驱的软欧包业务，正被大幅削减。

早在2021年财报中，员工成本占营收的33.2%，租金及相关开支占5%，两项合计已占到三分之一的收入。曾经的“护城河”大店，如今成为压制利润的负担。与此同时，客单价从高点的43.3元下降至2025年的24.4元。高成本与消费降级叠加，导致盈利困难。

此外，奈雪在扩张策略上也显得迟缓。喜茶早已收缩直营，精简门店，而奈雪直到2023年才开放加盟，且加盟门槛高达百万。截至2024年末，加盟店数量仅为345家。相比之下，同期蜜雪冰城门店已突破4.6万家，古茗和茶百道的加盟店占比均超过90%。到2025年底，奈雪总门店数为1646家，较上年的1798家净减少152家，其中直营1288家，加盟358家。

目前，奈雪将扭转困境的希望寄托于加盟和海外市场。赵林在会上表示，今年计划新开300家门店，直营与加盟各占一半。然而，投资者普遍提醒，公司应避免过度依赖“夫妻店”模式。

其逻辑在于，奈雪以高端、直营和标准化为品牌标签，若为追求门店数量而降低加盟门槛，将加盟点位交给运营能力不足的夫妻店，可能导致品质和食品安全风险急剧上升。蜜雪冰城之所以能通过加盟盈利，是因为其庞大的门店规模摊薄了供应链成本，并拥有成熟的盈利模型。奈雪的门店体量远不及蜜雪，议价能力处于劣势。照搬其万店模式，可能只学到表面，而无法复制其核心优势。以夫妻店模式增加门店数量，可能引发品牌形象下滑、食品安全失控以及加盟商亏损等连锁反应，最终导致既无法维持高端形象，也难以在下沉市场取胜。

海外扩张同样面临挑战。奈雪三次出海尝试，新加坡和日本的首店均已关闭，泰国市场相对稳固。美国六家店的亮眼营业额数据，在个位数体量下，且公司从未单独披露海外实际盈利情况，资本市场对其盈利能力存疑。

五年过去，奈雪的品牌尚存，但昔日的光环已然褪去。而“发一块钱不现实”这句回应，或许将在未来的交易日中被反复提及。

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